Политика ФРС закладывает основу для золота – UBP

Инвестирование в частные рынки – история и обоснование

Мы ожидаем, что частные рыночные активы предложат надежную альтернативу, которая может служить не только для диверсификации, но и, что важно, для увеличения доходности портфеля.

Ключевые моменты

  • На фоне растущего внимания к более традиционным факторам доходности — премии за срок, премии за кредитный риск, премии за риск акций и рост прибыли — инвесторам необходимо ориентироваться на альтернативы для достижения целевых показателей доходности в будущем.
  • Связанные с инфраструктурой частные кредиты и инвестиции в рынок недвижимости, ориентированные на доход, обеспечивают потоки доходов с премией по сравнению с высокодоходными кредитами, которые в большей степени подвержены ожидаемой продолжающейся нормализации доходности долгосрочных облигаций и кредитных спредов.
  • Потоки доходов от прямых инвестиций в большей степени определяются упреждающим операционным управлением, которое представляет собой нециклический фактор прибыли на фоне более сложных циклических условий, которые ожидаются для государственного капитала.

Глобальные дефляционные попутные ветры начинают ослабевать

С пиком инфляции в начале 1980-х годов инвесторы в целом выиграли от длительного снижения инфляции, вызванного структурными факторами, включая благоприятную демографию, глобализацию и инвестиции в технологии, повышающие производительность.

Несомненно, технологическая революция продолжится, и инновации переместятся из потребительского и сервисного сегментов мировой экономики в промышленный сектор (подробнее см. в UBP Investment Outlook 2022: Embracing Change, «Встроенные технологии в глобальной промышленности»).

Однако взросление поколения «бэби-бума», старение населения Китая и пик участия женщин в рабочей силе во многих развитых странах в совокупности приводят к тому, что источники новой рабочей силы становятся более ограниченными. В то же время, согласно данным ОЭСР, замедление сокращения членства в профсоюзах в США, Великобритании и ЕС, наряду с демографическими тенденциями, способствует, помимо многих других эффектов, ослаблению понижательного давления на заработную плату, которое было в место с 1980-х гг.

Не менее важно и то, что глобализация, которая привела к сокращению производственных затрат по мере перемещения цепочек поставок в страны с более низкой заработной платой, развивается после серии потрясений, включая торговую войну между США и Китаем в 2018–19 годах, глобальную пандемию Covid и большинство недавние санкции против России после ее вторжения в Украину.

Читайте также:
Лучший клей для ремонта фарфорового унитаза: часто задаваемые вопросы и советы

Торговый спор между двумя крупнейшими экономиками мира вынудил компании, которые централизовали свои офшорные цепочки поставок в Китае, диверсифицировать их в другие, все еще сравнительно дешевые развивающиеся экономики.

Пандемия, однако, высветила хрупкость этой стратегии, в результате чего многие цепочки поставок оказались подвержены узким местам в транспортировке и периодическим перебоям в производстве.

Таким образом, появились стратегии по дальнейшей диверсификации цепочек поставок и возвращению производства на берег, что мы наблюдаем наиболее заметно по всей цепочке поставок технологий.

Вторжение России в Украину в феврале 2022 года нанесло мировой экономике очередной удар по предложению. В то время как торговая война между США и Китаем и пандемия самым непосредственным образом повлияли на цепочку поставок готовой продукции, санкции — как формальные, так и введенные самими корпорациями — нагружают сырьевую часть глобальных цепочек поставок.

В результате, поскольку многие западные страны стремятся уменьшить свою зависимость от крупнейшего экспортера энергии, сельского хозяйства и многих цветных металлов, более высокие цены, вероятно, необходимы для стимулирования новых исследований и инвестиций для выявления и извлечения новых источников поставок в ближайшие годы. .

Таким образом, при напряжении неэластичных цепочек поставок, которые, как ожидается, будут изменены в течение оставшейся части 21-го века, это говорит о том, что дефляционные преимущества глобализации, как минимум, могут исчезнуть в ближайшие годы, когда это изменение цепочек поставок будет завершено.

Это должно положить конец глобальным дефляционным попутным ветрам, которые поддерживали инвесторов с начала 1980-х годов и, вместо этого, в ближайшие годы представляют собой более устойчивые и повышенные инфляционные встречные ветры.

Глобальные инвесторы в облигации ждут структурные препятствия

Эти дефляционные попутные ветры сыграли ключевую роль в доходах, подобных акциям, которые инвесторы в облигации смогли получить на протяжении 1990-х годов: падение инфляции привело к структурному снижению доходности облигаций — с 16% для доходности корпоративных облигаций США в 1980-х до всего 6% в на рубеже веков – до стабилизации на уровне 3–5% в 2000-х годах, по данным МВФ.

Кроме того, инвесторы в облигации получили еще один импульс к доходности в 2000-х годах. Глобальный финансовый кризис 2008–09 годов, финансовый кризис еврозоны и совсем недавно глобальная пандемия вынудили центральные банки прибегнуть к «финансовым репрессиям», еще больше снизив доходность облигаций в попытке стимулировать спрос перед лицом угроз для глобального рынка. экономический рост.

Читайте также:
Как утеплить чердак » вики полезно ГлавнаяСоветы

Это оставило доходность государственных облигаций с поправкой на инфляцию в ключевых западных странах крайне отрицательной, даже несмотря на рост доходности, наблюдаемый в 2022 году. Столь же проблематичны эти стратегии финансовой репрессии также сократили премии за кредитный риск — кредитные спреды, — выплачиваемые инвесторам за взятие на себя обязательств. корпоративный кредитный риск на рынках облигаций. Это также привело к тому, что доходность высококачественных корпоративных кредитов с поправкой на инфляцию стала отрицательной, что сказалось на доходах инвесторов в облигации.

Действительно, с 2008 года доходность, доступная для инвесторов по их глобальным облигациям — как государственным, так и корпоративным, как это отражено в глобальном совокупном индексе Bloomberg, — остается глубоко отрицательной после поправки на модель впадин и роста инфляции, которая начала формироваться в течение последние пять лет.

…но встречные ветры нарастают и в акциях

Чтобы компенсировать снижение доходности на рынках облигаций, многие инвесторы обратились к акциям после мирового финансового кризиса.

Действительно, инвесторы в акции неоднократно и во многих отношениях извлекали выгоду из ответных мер политики на то, что в то время было самой глубокой рецессией со времен Великой депрессии 1930-х годов.

Стратегии финансовых репрессий центральных банков привели к росту стоимости глобальных акций с 13–15x в 2005–07 годах до 15–18x к 2017 году. После еще более агрессивной политики центральных банков в ответ на пандемию оценка акций MSCI World достигла пика почти 25x в 2020.

Рост стоимости был не единственным драйвером доходности фондового рынка. В США, например, денежная поддержка после мирового финансового кризиса была дополнена фискальной поддержкой, в результате которой эффективные ставки корпоративного налога снизились в среднем с 20–25% в период с 2000 по 2007 год до 15% в период с 2008 по 2019 год, что добавило почти 2.5 трлн долларов США чистой прибыли в чистой прибыли корпорации за этот период.

Это добавило к дефляционным преимуществам, которые корпорации извлекли из темпов роста заработной платы ниже уровня инфляции (обусловленного сокращением профсоюзов) и глобализации цепочек поставок с 1990-х годов. Забегая вперед, однако, встречные ветры появляются на нескольких фронтах.

Читайте также:
Цвет в ванной: что нужно и чего нельзя делать

Оценка акций начала снижаться в 2021 году и падать в течение всего года. Действительно, спад на рынке в начале 2022 года оставил мировые цены на акции на уровне 19.5-кратной прибыли, хотя все еще выше даже диапазона 15–18-кратного роста, наблюдавшегося в 2008–17 годах, не говоря уже о 13–15-кратном уровне, наблюдавшемся в начале 2000-х годов.

Популистские призывы в Европе и США, вероятно, положили конец снижению эффективных ставок корпоративного налога, наблюдавшемуся в последние десятилетия. Действительно, в конце 136 года 2021 стран-членов ОЭСР заключили соглашение об установлении минимальной ставки корпоративного налога в размере 15% в попытке положить конец налоговой конкуренции со стороны налоговых убежищ с низким или нулевым налогом по всему миру. Ожидается, что это новое соглашение вступит в силу в 2023 году.

Это связано с тем, что напряженные постпандемические рынки труда оказывают повышательное давление на затраты на заработную плату для компаний по всему миру, в то время как реорганизация глобальных цепочек поставок для повышения их надежности также может привести к дополнительным затратам. Аналогичным образом, ускорение перехода к «зеленой» энергетике может также потребовать значительных первоначальных инвестиций до тех пор, пока низкие предельные затраты на экологически безопасные источники энергии не сократят расходы в предстоящие десятилетия.

Частные рынки: фактор дифференцированной отдачи

Видя, как исторические факторы доходности — падение доходности облигаций, ужесточение кредитных спредов и ускорение роста прибыли — начинают испытывать давление, инвесторам придется искать альтернативы для компенсации. Мы считаем, что частные рынки предоставляют такую ​​альтернативу.

Несомненно, на сегмент частного рынка повлияют те же макроэкономические и структурные проблемы, с которыми сталкиваются публичные рынки. Тем не менее, активы частного рынка включают в себя дополнительные факторы для увеличения общей прибыли, доступной для инвесторов по всему спектру рисков. Ключевым среди этих факторов является премия за неликвидность по отношению к активам публичного рынка.

Инфраструктура, частный кредит и недвижимость: альтернативы высокодоходному кредиту

Инвестиции на частном рынке, связанные с инфраструктурой, предлагают хорошо заметные долгосрочные потоки доходов со значительной премией по сравнению с высокодоходными кредитами, которые в большей степени подвержены нормализации доходности долгосрочных облигаций и кредитных спредов в будущем.

Читайте также:
Плюсы и минусы классических кабин с А-образной рамой | Блог о шоу домов и домиков на озере

Действительно, инвестиции в основную инфраструктуру могут служить источником стабильного дохода, поддерживаемого регулируемыми ценами и долгосрочными контрактными доходами от правительств или высококлассных корпораций. Более того, с учетом того, что пандемия и учащение экстремальных погодных явлений во всем мире выявляют недостатки инфраструктуры 20-го века, растущие расходы в этой области должны открыть инвестиционные возможности в постпандемическую эпоху.

Структуры ценообразования, часто привязанные к инфляции, включенные в основные инвестиции в инфраструктуру, более эффективно защищают инвесторов не только от ослабления глобальных дефляционных сил, но и от перспективы более высокой и более устойчивой инфляции.

Доходы от частных кредитов и недвижимости, ориентированной на получение дохода, выше по сравнению с высокодоходными кредитами США, что должно помочь смягчить общий доход от воздействия даже скромного кредитного цикла в предстоящие годы.

Одним из последствий усиления регулятивного надзора за финансовой системой после мирового финансового кризиса стал рост и созревание рынка частного кредита.

Банки, которые не поощряются к кредитованию в связи с растущим бременем капитала и поощряются к реализации стратегии «финансовой репрессии» центральных банков путем покупки государственных облигаций, не смогли удовлетворить потребности в финансировании, особенно потребности участников среднего рынка, тем самым оставив возможности частному рынку заполнить пустота.

Несмотря на то, что рынок частных кредитов подвержен влиянию макроэкономических циклов, циклов процентных ставок и дефолтов, которые также влияют на традиционные рынки облигаций, во многих случаях рынок частных кредитов обеспечивает подверженность рискам с плавающей ставкой, что может принести пользу в условиях повышения процентных ставок. Действительно, если дезинфляционные тенденции сменятся инфляцией, частные инвесторы в долговые обязательства должны получить вероятные более высокие краткосрочные ставки.

Глобальные инвестиции в недвижимость, долгое время являвшиеся надежным источником дохода, в результате пандемии претерпевают изменения. Сегменты офисов и розничной торговли в городских центрах могут столкнуться с новой функцией спроса, поскольку работа на дому или гибридные формы работы меняют модели мобильности. И наоборот, получатели выгод от постпандемических тенденций, включая логистику и складирование, а также жилую недвижимость, могут извлечь выгоду из ускорения структурного спроса по мере того, как глобальная экономика будет перестраиваться в ближайшие годы.

Читайте также:
Переключаемые стеклянные полы | Интеллектуальное стекло

В результате историческая надежность глобальной недвижимости может стать более сконцентрированной в отдельных сегментах, которые могут выиграть, поскольку сектор адаптируется к динамике спроса после пандемии.

Эта переориентация потенциально также может привести к сбоям в определенных секторах, создавая оппортунистические инвестиционные перспективы для квалифицированных частных генеральных партнеров в сфере недвижимости и более ориентированных на риск инвесторов.

Частный капитал: альтернатива публичному капиталу, выходящая за рамки макроэкономических и долгосрочных факторов

Инвесторы частного капитала имеют доступ к потоку доходов, обусловленному не только макроэкономическими и долгосрочными глобальными тенденциями, наблюдаемыми в листинговых публичных акциях, но и активным операционным управлением, которое обеспечивает нециклические факторы прибыли для все более сложных показателей доходности акций.

Действительно, управляющие партнеры в схемах прямых инвестиций принимают активное участие в собственности, что позволяет инвесторам влиять на стратегию с целью активного увеличения стоимости инвестиций в течение их жизненного цикла. Это может быть сделано путем найма талантов и установления партнерских отношений для ускорения роста и развития бизнеса, выявления операционных улучшений и синергии, получения доступа к новым географическим регионам или рынкам или даже изменения состава капитала, используемого в бизнесе.

Иными словами, частные инвестиции в частности (и частные рынки в целом) открывают дверь для более прямого «альфа» через менеджеров, которые не только определяют привлекательные возможности, но и активно извлекают прибыль из портфельных компаний.

В эпоху более скромных перспектив роста органической прибыли умение руководства повышать стоимость для акционеров за счет операционных улучшений, стратегических слияний и управления капиталом может увеличить доход для акционеров.

Макроволатильность и риски выбора менеджера

Одним из последствий глобальных дефляционных рисков и связанных с ними ответных мер денежно-кредитной политики в 21 веке было структурное снижение волатильности, особенно на рынках облигаций по всему миру. Однако переход от дезинфляционных 1980-х и 1990-х годов к этому более дефляционному периоду последнего десятилетия сопровождался периодом, характеризующимся значительной волатильностью на рынках в 2000-х годах.

Забегая вперед, поскольку политики перестают бороться с дефляционными тенденциями последнего десятилетия и вместо этого ожидают структурного инфляционного попутного ветра, инвесторы должны быть готовы к нормализации волатильности, по крайней мере, до уровня, наблюдавшегося в 1990-х годах, если не выше, чем в XNUMX-е годы. переходный период.

Читайте также:
Синтетическая и войлочная кровельная подложка | Оуэнс Корнинг Кровля

Что касается спада в сегменте частного рынка за последние два десятилетия, то в этот переходный период волатильности наблюдались значительные максимальные просадки по текущим рыночным ценам, хотя они соответствовали сопоставимым рыночным активам, а иногда и были меньше, чем сопоставимые активы на открытом рынке.

Таким образом, несмотря на то, что активы частного рынка предлагают инвесторам премиальные профили доходности, они по-прежнему подвержены глобальной макроэкономической волатильности и обеспечивают лишь относительное укрытие по сравнению с сопоставимыми публичными рынками.

Важность выбора менеджера

Инвесторы публичного рынка в последние годы стремились устранить риски неэффективности, связанные с активным управлением, все чаще вкладываясь в пассивные стратегии, такие как биржевые фонды (ETF).

На частных рынках, учитывая их структуру, такой пассивный подход невозможен, и это повышает важность выбора управляющего при выявлении возможностей и реализации стратегий повышения стоимости в интересах партнеров с ограниченной ответственностью.

В самом деле, в то время как индексные показатели эффективности частного рынка обычно демонстрируют премию за неликвидность, связанную с классом активов, как и в случае активных инвестиций на открытом рынке, выбор менеджера может привести к значимому отклонению от таких индексных показателей, не поддающихся инвестированию.

Например, Carlyle Analysis подчеркивает разницу в 1,000 2,500–1998 2012 базисных пунктов между фондами выкупа верхнего и нижнего квартилей в период с 500 по 2,000 год. возвращается.

Это сопоставимо с исторической премией в 9–10%, полученной глобальным индексом выкупа по отношению к акциям глобального публичного рынка, и премией в 300 базисных пунктов, ожидаемой сегодня специалистом по частному рынку Carlyle Group. Эта дисперсия подчеркивает важность выбора менеджера для получения премии за неликвидность в сегменте частного рынка.

Норман Вилламин

Норман Вилламин

Политика ФРС закладывает основу для золота

В центре внимания — Федеральная резервная система США взяла на себя обязательство использовать любой подход, чтобы компенсировать воздействие коронавируса на американскую и мировую экономику. Ключевым бенефициаром этого обязательства будет золото.

Ключевые моменты

  • С конца февраля Федеральная резервная система объявила о мерах по более глубокому вовлечению себя в финансовые рынки США, чем когда-либо прежде. Это равносильно попытке обеспечить функционирование кредитных рынков США путем вливания почти 2 трлн долларов США в экономику США.
  • Без глубоких и ликвидных кредитных рынков только в 1 году почти 2020 трлн долларов США в долговом финансировании корпораций и развивающихся рынков будут подвержены риску дефолта, что вынудит ФРС предпринять эти беспрецедентные действия.
  • Действия ФРС усугубляются аналогичными действиями центрального банка со стороны Банка Японии и Европейского центрального банка, а также отрицательными процентными ставками в зоне евро и Швейцарии, а также недавно объявленным монетарным финансированием дефицита в Соединенном Королевстве.
  • Мы видим как тактическую, так и стратегическую возможность для инвесторов в золото и рассматриваем золото как якорь стоимости для портфелей с вызовом исторического максимума в 1,920 долларов США, вероятно, в будущем.
  • Поскольку финансовые вариации золота (через ETF или структурированный доступ) становятся все более и более распространенными, инвесторы должны все чаще предпочитать и держать физическое золото, а не эти синтетические риски, которые в конечном итоге представляют собой необеспеченные обещания поставлять физическое золото.
Читайте также:
Плюсы и минусы электрического котла - Aura Gas

Центральные банки закладывают основу для золота

Действия Федеральной резервной системы США после того, как кризис COVID-19 обрушился на берега Соединенных Штатов в начале марта, высветили растущую решимость со стороны центрального банка Америки смягчить воздействие распространяющейся инфекции не только на экономику США. но и на функционировании рынков капитала США.

Действительно, начав использовать меры, введенные во время глобального финансового кризиса 2008–09 годов, включая покупку казначейства США и ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, ФРС готова вложиться в муниципальные ценные бумаги США, обеспеченные активами, а также кредитовать малый и средний бизнес. эмитентов корпоративных облигаций низкого качества через рынки высокодоходных облигаций.

В связи с тем, что инфекции COVID-19 и связанные с ними ограничения опустошают спрос во всех секторах экономики США, эти действия Федеральной резервной системы и последовавшие за ними фискальные меры в размере 2 триллионов долларов США являются ключевыми оплотами между не просто экономическим спадом и рецессией, а вместо этого рецессией. и депрессия в стиле 1930-х годов.

Действительно, в марте финансовые условия в США – легкость в обеспечении финансирования в экономике США – приблизились к уровню жесткости, невиданному с 2008-09 годов.

Эта проблема усугубляется тем фактом, что американским компаниям — как высокорейтинговым, так и высокодоходным, — а также заемщикам из стран с формирующимся рынком в долларах США, по оценкам, потребуется до 1 трлн долларов США в виде новых или срочных потребностей в финансировании только на оставшуюся часть 2020 года. Это придает исключительную срочность миссии ФРС по смягчению условий.

Действительно, в знак признания этой необходимости, объединение программ, объявленных Федеральной резервной системой, в случае их полного использования может привести к тому, что баланс ФРС, уже выросший почти на 50% за последние шесть недель, увеличится еще на 30% и превысит доллар США. 8 триллионов в ближайшие месяцы, поскольку сама ФРС берет на себя роль кредитора последней инстанции для большей части американской экономики.

Золото – основной бенефициар щедрости Центрального банка

Поскольку ФРС приняла экстраординарные меры по расширению своего баланса для поддержки экономики США, центральный банк США присоединяется к Европейскому центральному банку и Банку Японии в принятии подхода «все, что потребуется» для оказания помощи своим экономикам.

Читайте также:
Звукоизоляция студии - Звукоизоляция студии | Звукоизоляционная корова

Кроме того, подобно усилиям Федеральной резервной системы США в 2008–09 годах по спасению мировой экономики, почти утроив размер своего баланса к концу своих программ количественного смягчения, что привело к почти утроению цен на золото по сравнению с их минимумами 2008 года. мы ожидаем, что золото, вероятно, будет главным бенефициаром щедрости глобального центрального банка не только в ближайшие месяцы, но и в предстоящие годы.

На самом деле, как и в 2008–09 годах, инвесторы в золото недавно поставили под сомнение его репутацию безопасного убежища, поскольку желтый металл упал почти на 15% в разгар мартовских распродаж рискованных активов.

Как в 2008–09 годах, так и снова в 2020 году эти временные распродажи были вызваны позициями с использованием заемных средств, удерживаемыми на рынках фьючерсов и опционов, которые необходимо было закрыть, поскольку ликвидность стала нехваткой, а требования о внесении маржи по другим классам активов вынудили ликвидировать те позиции, которые по-прежнему сохраняют ценность, такую ​​​​как золото. С учетом того, что вынужденное свертывание позиций уже позади, мы, похоже, увидим вызов историческому максимуму цены на золото в 1,920 долларов США за унцию.

Поскольку шок спроса из-за COVID-19 снижает инфляционные ожидания во всем мире, инвесторы должны ожидать, что процентные ставки останутся под давлением даже после восстановления экономики.

Учитывая объем долга в мировой экономике еще до кризиса коронавируса 2020 года в сочетании с триллионами долларов, выделенными только за последние недели, мы ожидаем, что отрицательные реальные процентные ставки с поправкой на инфляцию будут характерной чертой рынков в долгосрочной перспективе. будущее. Это будет способствовать постепенному уменьшению доли заемных средств в перегруженных балансах по всему миру.

Исторически сложилось так, что снижение процентных ставок с поправкой на инфляцию создавало попутный ветер для золота. На таком фоне отрицательные номинальные процентные ставки в зоне евро и Швейцарии в сочетании с давлением на банковские балансы должны усилить давление, чтобы эти отрицательные ставки были переданы вкладчикам, что повысит привлекательность золота как средства сбережения на континенте.

Читайте также:
Как выращивать и ухаживать за филодендроном сердцелистным

Заглядывая вперед, если кризис COVID-19 углубится или возникнет новый экономический шок, недавние действия Банка Англии дают представление о том, как может выглядеть следующий раунд действий по стабилизации мировой экономики.

9 апреля Казначейство Великобритании и Банк Англии договорились использовать постоянную кредитную линию Ways & Means в качестве резервной кредитной линии «овердрафт», чтобы обеспечить источник дополнительной ликвидности, поскольку правительство стремится оказать поддержку экономике Великобритании. На практике эта линия овердрафта всегда была умеренной по размеру, в среднем 370 миллионов фунтов стерлингов. Однако во времена стресса, как в 2008-09 годах, он вырос до 18 миллиардов фунтов стерлингов. Банк Англии теперь согласился предоставить Казначейству Великобритании неограниченную линию овердрафта в текущих условиях.

Иными словами, в случае необходимости Министерство финансов Великобритании могло бы обойти публичные рынки облигаций и получить значительный объем финансирования своих бюджетных расходов непосредственно от Банка Англии.

Если такие меры станут обычным явлением среди центральных банков по всему миру в случае дополнительного шока для мировой экономики, мы ожидаем, что золото снова станет основным бенефициаром.

Позиции для продолжения ралли золота

Поскольку центральные банки все больше координируют свои действия со своими налогово-бюджетными партнерами для финансирования пакетов экономической помощи, мы ожидаем, что золото будет приобретать все большее значение как средство сбережения в инвестиционных портфелях в будущем, роль, которую ранее предлагали высококачественные суверенные государственные облигации. Поскольку доходность многих из этих облигаций в настоящее время близка или ниже нуля процентов, позиция в размере 5-10% в золоте должна быть значимой частью более широкого портфеля безрисковых активов.

Однако мы все чаще считаем, что инвесторы должны обращать внимание не только на то, сколько золота они держат в портфелях, но и на то, в какой форме они держат это золото. Необходимо соблюдать осторожность, учитывая распространение финансовых инструментов, которые, как представляется, обеспечены физическим золотом или имитируют его (например, ETF с использованием заемных средств, золотые сертификаты или облигации, обеспеченные золотом), поскольку такие синтетические заменители в конечном итоге могут в некоторых случаях представлять собой необеспеченные требования. на желтом металле. В результате инвесторы должны сосредоточиться на базовом физическом золоте, чтобы обеспечить выполнение роли средства сбережения.

Читайте также:
5 советов по утеплению окон и дверей на зиму легко и дешево

Майкл Лок
Директор по инвестициям группы (CIO)
и со-генеральный директор по управлению активами

Норман Вилламин
Директор по инвестициям (CIO)
Управление капиталом и
Начальник отдела распределения активов

Рейтинг
( Пока оценок нет )
Понравилась статья? Поделиться с друзьями:
Добавить комментарий

;-) :| :x :twisted: :smile: :shock: :sad: :roll: :razz: :oops: :o :mrgreen: :lol: :idea: :grin: :evil: :cry: :cool: :arrow: :???: :?: :!: